【产业前沿研究小组】周报 第004期

一、太空领域：SpaceX 招股书和 Starship 试飞同时落地

SpaceX 05-20 披露 S-1，目标估值 1.75 万亿美元。Starlink 是利润主引擎，2025 年收入 113.87 亿美元、经营利润 44.23 亿美元；Falcon 毛利率 66.9%，Starship 研发投入压低了 Space 分部利润；AI 分部 2025 年亏损 63.55 亿美元。Starship V3/Flight 12 于 05-22 首飞，发动机冗余和热防护表现符合预期，但 boostback 失败、太空重新点火被跳过，后续一至两次试飞将是关键验证节点。

1. Space/Launch：Falcon 是现金流，Starship 是未来期权

Space 分部收入来自外部 Launch Services 和政府合同，内部 Starlink 发射成本资本化到 Connectivity。Falcon 体系已较为成熟：2025 年 Space 收入 40.86 亿美元，毛利率从 2023 年的 53.1% 提升至 66.9%，研发前贡献 23.47 亿美元，占收入 57.4%。Starship 研发投入从 2024 年的 18.35 亿美元跃升至 2025 年的 30.04 亿美元，Space 分部因此录得 6.57 亿美元经营亏损。

周六凌晨，Starship V3/Flight 12 完成首飞。V3 高约 124 米，33 台 Raptor 3 合计推力超过 1800 万磅，采用完全集成的 hot staging、更大的推进剂容量和更简化的尾部设计。上升阶段助推器和飞船各有 1 台发动机熄火，飞船仍进入目标轨迹，完成 22 颗模拟 Starlink 卫星部署及印度洋软着陆，热防护瓦未出现烧穿。问题出在助推器侧：boostback burn 多台发动机故障，助推器失控坠海；原计划的太空 Raptor 重新点火测试亦被跳过。NASA Artemis 登月需要轨道加油，轨道加油又依赖太空发动机重新点火。Flight 13 能否补上这项测试，并进一步尝试首次入轨，是今年夏秋的重要节点。

2. Connectivity/Starlink：当前利润主引擎

星链 2025 年收入 113.87 亿美元，同比增长 49.8%；经营利润 44.23 亿美元，经营利润率 38.8%；Segment Adj. EBITDA 71.68 亿美元，margin 62.9%。2026Q1 收入 32.57 亿美元，经营利润 11.88 亿美元。订阅用户从 2023 年 230 万增至 2026Q1 的 1030 万，ARPU 从 99 美元/月降至 66 美元/月。SpaceX 通过低价套餐和国际扩张换取规模，再通过卫星、终端和发射的垂直整合维持利润率。

3. AI：重资产扩张，亏损中寻找变现路径

2025 年 AI 收入 32.01 亿美元，经营亏损 63.55 亿美元，Segment Adj. EBITDA -12.37 亿美元；2026Q1 收入 8.18 亿美元，经营亏损 24.69 亿美元。亏损主要来自 GPU 折旧、数据中心基础设施和研发人员投入；2025 年 AI capex 达 127.27 亿美元，2026Q1 已达 77.23 亿美元。

短期变现靠 Anthropic 算力长约。招股书披露，Anthropic 同意为 Colossus/Colossus II 支付约 12.5 亿美元/月，合同至 2029 年 5 月，年化约 150 亿美元，明显高于 AI 分部 2025 年全年收入。

长期规划是太空算力。SpaceX 最早 2028 年部署轨道 AI 计算卫星，利用太空太阳能、真空环境和 Starlink 网络回传；远期设想最高可达到 100GW/年。该路线依赖 Starship 高频发射和 AI compute satellite 量产，现阶段不宜按近期收入口径评估。

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发射节奏：YTD发射维持高位

过去一周共有 6 次有精确时间记录的轨道发射，全部成功。按北京时间口径，SpaceX 完成 3 次，Rocket Lab、Avio、CASC 各 1 次。截至本周，2026 年全球 YTD 轨道发射 122 次，同比增长 1.7%；中国 YTD 发射 31 次，与去年同期持平；SpaceX YTD 发射 60 次，同比下降 6.2%。

序号	阶段	日期	机构	火箭	载荷	状态
1	已完成	05-17	航天科技	长征 8	SpaceSail Polar Group #9	成功
2	已完成	05-19	阿维奥	织女星-C	SMILE	成功
3	已完成	05-20	SpaceX	猎鹰9号 Block 5	星链 17-42 批次	成功
4	已完成	05-21	SpaceX	猎鹰9号 Block 5	星链 10-31 批次	成功
5	已完成	05-22	Rocket Lab	电子号	Viva La StriX	成功
6	已完成	05-23	SpaceX	星舰 V3 / Super Heavy V3	Starship Flight 12	成功
7	待发射	05-24	航天科技	长征 2F/G	神舟二十三号	重点
8	待发射	05-25	SpaceX	猎鹰9号 Block 5	星链 10-47 批次	计划
9	待发射	05-26	SpaceX	猎鹰9号 Block 5	星链 17-37 批次	计划
10	待发射	05-27	航天科技	长征 7A	未知载荷	计划
11	待发射	05-29	SpaceX	猎鹰9号 Block 5	星链 10-53 批次	计划
12	待发射	05-30	ULA	宇宙神V 551	Amazon Kuiper 星座	重点
13	待发射	05-30	SpaceX	猎鹰9号 Block 5	星链 17-41 批次	计划
14	待发射	06-01	韩国 ADD	固体燃料运载火箭	Demo Flight	计划
15	待发射	06-02	SpaceX	猎鹰9号 Block 5	星链 17-47 批次	计划
16	待发射	06-03	SpaceX	猎鹰9号 Block 5	星链 10-43 批次	计划

二、算力租赁：GPU 租赁价格延续上行

Nebius 6 月 1 日起上调 GPU 租赁价格，主力卡 on-demand 大多涨约 30%，H100 可抢占实例涨 72%。NVIDIA CFO 也提到 H100 租赁价格年初以来上涨约 20%。Anthropic 与 SpaceX/xAI 签署 Colossus 算力长约，约 12.5 亿美元/月，期限至 2029 年 5 月。

1. NBIS宣布提价：全线GPU涨价约30%，H100可抢占实例大涨72%

Nebius 邮件通知客户，自 2026年6月1日 起全面上调 GPU 租赁价格，on-demand（PAYG）和 preemptible（PVM）同步提价：

GPU	On-demand 原价	On-demand 新价	PVM 原价	PVM 新价
H100	$2.95/hr	$3.85/hr	$1.25/hr	$2.15/hr
H200	$3.50/hr	$4.50/hr	$1.45/hr	$2.45/hr
B200	$5.50/hr	$7.15/hr	$2.90/hr	$3.95/hr
B300	$6.10/hr	$7.85/hr	$3.40/hr	$4.30/hr

注：PVM（Preemptible Virtual Machine）= 可抢占虚拟机 / Spot 实例：用户以折扣价使用云厂商的闲置算力，但资源可能随时被回收。以 Nebius 为例，H100 PVM $2.15/hr，比 PAYG $3.85/hr 便宜约 44%。这类实例适合能 checkpoint 的训练任务、批处理推理和开发测试，不适合 24/7 生产服务。

On-demand 涨幅约 28%–30%；PVM（可抢占实例）涨幅分化更大——H100/H200 大涨约 72%/69%，B200 涨约 36%，B300 涨约 26%。现有合同和已预约的 reservation 不受影响。

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我们持续跟踪的 GPU 租赁价格数据印证了这一长期上涨趋势。

三、大模型：Anthropic Q2 实现盈利

Anthropic Q2 收入预计 109 亿美元，环比增长 130%；non-GAAP 经营利润约 5.59 亿美元。ARR 从 2024 年底约 10 亿美元升至 2026 年 5 月 440 亿美元以上。Q3/Q4 开始承担 Colossus 完整算力成本后，利润率仍需观察。

1. Anthropic Q2 盈利：

据 WSJ 报道，Anthropic Q2 收入预计 109 亿美元，环比增长 130%（Q1 为 48 亿美元），non-GAAP 经营利润 5.59 亿美元。该口径不含股权激励，GAAP 下可能仍亏损，但市场将首先关注收入与算力成本的匹配。

ARR 轨迹：

时间点	ARR / 年化收入	口径	来源
2024年12月	约 $10 亿	annualized revenue / run-rate	Reuters / SaaStr
2025年3月底	约 $20 亿	annualized revenue	Reuters
2025年5月底	约 $30 亿	annualized revenue	Reuters
2025年7月	约 $40 亿	annual pace / run-rate	The Information
2025年8月	超过 $50 亿	annual revenue run-rate	Reuters
2025年10月	接近 $70 亿	annual revenue run-rate	Reuters
2025年底	约 $90 亿	annual revenue run-rate	Reuters / 官方
2026年2月12日	$140 亿	run-rate revenue	Anthropic 官方融资公告
2026年2月底	约 $190 亿	run-rate revenue	Reuters Breakingviews
2026年4-5月	超过 $300 亿	run-rate revenue	Anthropic 官方合作公告
2026年Q1（实际）	$48 亿季度收入	季度 revenue（非 ARR）	Reuters / FT
2026年Q2（预期）	$109 亿季度收入	季度 revenue（非 ARR），年化约 $436 亿	Reuters / FT / WSJ

收入主要来自企业级 Claude Code（CC）。 CC 年化收入已达 25 亿美元。年消费 100 万美元+ 的客户从 500 家增至 1000+ 家（仅两个月）。PwC（数十万员工）、JPMorgan（10 个金融 agent）、Bristol Myers Squibb（3 万+员工）均为 Q2 增量贡献者。

SpaceX 算力租赁成本在 Q3 开始显现。 Anthropic 提到 Q2 盈利可能受益于成本端的时间差：SpaceX Colossus 算力合同 12.5 亿美元/月（年化 150 亿美元）在 5-6 月处于 ramp-up 期，Q3/Q4 成本将明显上升。该合同至 2029 年 5 月，总额约 450 亿美元，已成为公司最大的固定成本项。

与 OpenAI 的财务对比：

指标	Anthropic	OpenAI
最新季度收入	$109亿（Q2 预计）	~$62.5亿（Q1，从 $250亿 ARR 推算）
环比增速	+130%	未披露
经营利润	$5.59亿（首次）	2026 年预计亏损 ~$140 亿
估值	$9000亿+	$8520亿（2026年3月）
IPO 目标	2026年10月	2026年9-11月

Q2 盈利说明 Claude 的企业需求强劲，但尚不能说明利润已经稳定。Q3 更具参考价值：如果收入增速无法跑赢 Colossus 成本 ramp-up，这 5.59 亿美元更应视作窗口期利润。

2. OpenRouter：真实调用量显示 DeepSeek 和国产模型仍有份额

OpenRouter token 调用量再创新高，超过 3 月底 OpenClaw 所形成的阶段高位。

3. Arena：理解类能力仍由 Claude 主导，视频生成领域中国与 Google/OpenAI 领先

Arena 当前榜单仍明显偏向 Claude。Text、Code、Vision、Document 前列基本被 Claude Opus 4.6/4.7 占据；Search 前四是 Claude、ERNIE、Gemini Grounding、Grok。图像生成和编辑主要由 OpenAI、Google 领先；视频生成和编辑方面，Dreamina Seedance 2.0、Happyhorse、Veo、Sora、Grok、Kling 仍处于前列。

榜单	第1名	第2名	第3名	第4名
Text	Claude Opus 4.6 Thinking	Claude Opus 4.7 Thinking	Claude Opus 4.6	Claude Opus 4.7
Code	Claude Opus 4.7 Thinking	Claude Opus 4.7	Claude Opus 4.6 Thinking	Claude Opus 4.6
Vision	Claude Opus 4.7 Thinking	Claude Opus 4.7	Claude Opus 4.6 Thinking	Muse Spark
Document	Claude Opus 4.6 Thinking	Claude Opus 4.6	Claude Opus 4.7	Claude Opus 4.7 Thinking
Search	Claude Opus 4.7	ERNIE 5.1	Gemini 3.1 Pro Grounding	Grok 4.20 Multi Agent Beta
Text-to-Image	GPT-image-2 (medium)	Gemini 3 Pro Image Preview 2K	GPT-image-1.5 High Fidelity	Gemini 3 Pro Image Preview
Image Edit	GPT-image-2 (medium)	ChatGPT Image Latest High Fidelity	Grok Imagine Image Quality	Gemini 3 Pro Image Preview 2K
Text-to-Video	Dreamina Seedance 2.0 720p	Happyhorse 1.0	Veo 3.1 Audio 1080p	Sora 2 Pro
Image-to-Video	Dreamina Seedance 2.0 720p	Happyhorse 1.0	Grok Imagine Video 720p	Veo 3.1 Audio
Video Edit	Dreamina Seedance 2.0 720p	Happyhorse 1.0	Grok Imagine Video	Kling O3 Pro

四、量子计算：美国 CHIPS Act 资金落地，国内融资升温

美国商务部拟用 CHIPS Act 向 9 家量子公司投入约 20 亿美元，IBM 获 10 亿、GlobalFoundries 获 3.75 亿。国内量子计算一级市场融资升温，国仪量子等公司也在推进上市。这个方向开始同时具备政策资金、一级融资和二级映射。

美国商务部于 05-21 披露，另据多家媒体报道，拟向 9 家量子计算相关公司投入约 20 亿美元 CHIPS Act 资金，并换取少数、非控制性股权。IBM 获得最大份额，约 10 亿美元用于建设量子芯片/量子级超导晶圆 foundry；GlobalFoundries 获得约 3.75 亿美元；D-Wave、Rigetti、Infleqtion、Atom Computing、PsiQuantum、Quantinuum 等公司也在受益名单中，Diraq 获得约 3800 万美元。

国内量子计算一级市场融资升温，国仪量子等公司正在推进上市。该板块的交易属性有所增强：海外有 CHIPS Act 股权投入，国内有一级融资和上市预期，后续仍需观察是否会出现更清晰的订单和产业链映射。

五、FactSet美股总结

标普 500 Q1 盈利好于季初预期，Mag 7 和其他 493 家公司都在贡献增长；但前瞻 P/E 已到 21.1 倍，估值空间已不再宽松。

FactSet Earnings Insight（2026 年 5 月 21 日）显示，标普 500 已有 94% 的公司披露 Q1 业绩，其中 84% EPS 超预期，81% 收入超预期。Q1 混合盈利同比增速升至 28.4%，高于 3 月 31 日的 13.0% 预期；收入同比增速升至 11.6%。净利润率为 14.8%，高于上季度 13.2% 和去年同期 12.8%，若最终确认，将创 FactSet 2009 年有统计以来新高。

结构上，Mag 7 全部 EPS 超预期，合计盈利增长 63.2%；其他 493 家公司盈利增长 17.4%，也是 2021 年以来最高水平。信息技术板块盈利增长 53.4%，主要由 NVIDIA 和 Micron 贡献；通信服务板块由 Alphabet、Meta 带动，消费可选板块则由 Amazon 支撑。估值已经不低，标普 500 前瞻 12 个月 P/E 为 21.1 倍，高于 5 年均值 19.9 倍和 10 年均值 18.9 倍。后续仍需观察 AI 硬件、云、软件和消费龙头的指引是否能够延续当前盈利改善趋势。